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　　2007年1-6月，我国乘用车增势不减，商用车也呈现良好发展势头。2007年1－6月乘用车销量达到308.4万辆，同比增长22.3％，产销率97.9％。商用车销量129万辆，同比增长25.9％，产销率98.8％。其中重卡出现井喷式增长，累计销量4.4万辆，同比增长58.05％；半挂牵引车销售9.37万辆，同比增长122.7％。
　　整车利润低位趋稳。整车价格已在低位运行，2006年以来，乘用车价格指数年降幅维持在5％左右，客车价格基本保持不变，载货车价格甚至小幅上升。由于乘用车技术水平还有很大的上升空间，乘用车生产厂商可以通过技术升级维持同级别乘用车价格基本不变。另得益于钢材，橡胶等价格的稳定，未来汽车行业盈利水平预期低位趋稳，息税前利润率稳定在5％左右。

　　持续看好乘用车细分市场。不断扩大的中高收入群体，城乡地区发展的不同步为乘用车提供广阔的市场。2010年我国乘用车销量有望突破千万大关。据社科院测算，2020年我国约有2.5亿多从业人员达到中等收入群体，中等收入者个人的年收入水平大体应在5万至8万元。中高收入群体的扩大必将推动高档消费品的增长，汽车等耐用消费品将进一步快速增长。
　　商用车表现值得期待。重卡市场未来几年有望高速发展。固定资产投资的高增长，计重收费，燃油税的开征，对超载的严厉打击等等重要事件将使重卡在未来几年有出色的表现，07-09年CAGR将超过40％。同样，2007年1-6月客车市场表现也相当突出，大中客车销量快速增长，共销售3.03万辆，同比增长31.1％。轻型客车销售成绩可圈可点，共销售8.3万辆，同比增长15.5％。
　　投资建议。给予行业增持评级。下半年重点关注四大投资主题：1）重汽细分市场。2）整体上市预期类上市公司。3）自主研发实力较强的企业集团。4）各细分市场龙头企业。建议买入福田汽车（600166），江淮汽车（600418）；增持潍柴动力（000338），中国重汽（000951），上海汽车（600104），海马股份（000572），宇通客车（600066），金龙汽车（600686），长安汽车（000625）。
　　投资要点
　　1.未来几年汽车行业自主研发投入将高速增长。7月15日一汽集团宣布8年内投入130亿用于自主研发，打造和完善一系列轿车平台，这些平台将涉及AOO级、AO级、A级、B级、C级、D级等级别50款自主轿车。7月19日广州本田汽车研究开发有限公司成立，首期投资20亿元。研发的大量投入会使公司现金流比较紧张，为缓解资金面压力，集团整体上市将是07、08、09年汽车行业的最大看点。建议“买入”福田汽车（600166）（行情,资讯），一汽夏利（000927）（行情,资讯）（行情,资讯）；“增持”一汽轿车（000800）（行情,资讯）（行情,资讯），长安汽车（000625）（行情,资讯）。
　　2.2010年前，乘用车需求年增长速度有望保持在20％以上，2010年乘用车销量预计突破1000万辆。上海汽车（600104）（行情,资讯）得益于通用、大众两大品牌的强力支撑以及自主品牌的高额投入仍将稳住行业龙头地位，建议“增持”。鉴于乘用车增长的空间几乎被新车型蚕食殆尽，需特别关注目前产品市场口碑好，研发实力强，但目前市场份额较小的企业。建议“买入”江淮汽车（600418）（行情,资讯），“增持”长安汽车（000625），海马汽车（000572），未来几年将是公司高速发展期，公司收入、利润增长将高于行业平均水平。
　　3.重卡子行业在2009年前由于强劲的宏观经济，高速公路计重收费的全面实施，燃油税的择时开征，以及国家对超载的严厉打击，07-09年CAGR将超过40％。建议“增持”拥有潍柴重卡发动机，法士特变速箱，陕重汽完整重卡产业链的潍柴动力（000338）（行情,资讯），得益于产业链的控制能力，公司盈利水平将高于同业水平。作为重卡的专业生产商中国重汽（000951）（行情,资讯）借助于“HOWO”与“斯太尔王”两大强势品牌的有力支撑，以及俄罗斯、非洲和中东市场的强劲需求，出口07年有望突破12，000辆，出口同比增长100％，建议“增持”。
　　4.借2008年奥运会，2010年世博会的东风，得益于旅游市场和公交更新换代引致的市场需求，未来几年中、高端客车市场需求将会大幅增长，年增长率将明显高于客车子行业15％的平均增长率，有望接近30％。客车子行业将会迎来销量快速增长，利润更快增长的黄金岁月。中高端客车细分市场龙头企业金龙汽车（600686）（行情,资讯）利润增速将高于行业平均水平，建议“增持”。价格朴实，质量可靠，市场表现稳健的宇通客车（600066）（行情,资讯）也值得“增持”。
　　1.汽车行业总体运行状况分析
　　今年1-6月，我国乘用车增势不减，商用车也呈现良好发展势头。2007年1－6月乘用车销量达到308.4万辆，同比增长22.3％，产销率97.9％。商用车销量129万辆，同比增长25.9％，产销率98.8％。原材料方面，钢铁价格2007年走势平稳，天然橡胶价格2006年6月以来一路回落，2007年汽车行业原材料成本压力缓解。政策方面，十一五、两会过后，相关国家产业政策会逐步落实，自主创新，节能减排，做大做强是汽车行业的头等大事。
　　2007年1季度，汽车整车上市公司收入与利润同比大幅增长，主营业务收入增长86％，净利润增长108％。剔除因为整体上市而业绩大增的上海汽车，行业主营业务收入增长16.7％，净利润增长31.6％。净利润增长均远高于收入增长，反映了汽车行业盈利能力开始低位回升。
　　1.1.产销同步高增长
　　2006年全国汽车产销继续快速增长，各类汽车产销为723.8万辆和718.4万辆，同比分别增长26.9％和24.8％，接近2005年增长率的两倍。产销率99.3％，相对2005年略有下降，但仍保持在健康水平。
　　2007年1-6月汽车工业继续保持了06年快速增长势头，汽车产销双双超过430万辆，分别达到444.8万辆和436.7万辆，同比分别增长22.7％和23.7％；产销率为98.2％，运行在健康水平。
　　汽车厂商为了降低年末库存，每年12月份产销率会突然冲高，2004，2005，2006年12月的产销率分别为：120.6％，110.5％，112.1％。厂商对库存的严格控制对汽车行业的长期健康发展有积极影响，可以降低产能过剩导致价格恶性竞争的概率。
　　1.2.钢材价格平稳运行
　　钢材价格的稳定对生产厂商控制成本有正面的影响。钢价波动对不同类型汽车影响不同，对轿车影响最小，对载货车的影响最大。轿车用钢大概在1吨左右，成本约为5000-7000元，大概占整车成本的5％左右。而轻型载货车用钢则在2-2.5吨，成本大概在1.5万元，占整车成本的30％左右。重卡、客车用钢量更大。
　　2006年6月开始，钢材价格结束了大幅震荡的走势，钢板价格趋稳，中板价格在4000-4500元/吨之间平稳运行。未来几年，由于出口退税等国家政策的影响，钢材价格上升空间非常有限，钢材价格走势有利于汽车厂商控制成本。
　　1.3.整车利润率低位趋稳
　　汽车整车行业利润率经过2005年的急剧下滑后，2006年开始小幅回升，整年息税前利润率稳定在5％左右。基于以下原因，可以认为行业利润已处于低位，该利润水平会维持一段时间：
　　第一，整车价格趋势已渐渐稳定。根据2002年以来的汽车价格数据，商用车价格基本稳定。2006年开始，乘用车价格年降幅维持在5％左右，客车基本保持不变，载货车价格甚至小幅上升。考虑到乘用车市场国内外的技术差异，可以认为5％的降幅为技术折旧率，预计该降幅水平会维持一段时间。
　　第二，通过对上市公司财务数据的分析，2004年汽车整车行业毛利率出现较为明显的下滑，较2003年下滑近2％，净利润率下滑近1.5％。2005年继续下滑，2006年市场回暖，毛利率、净利润率小幅上升，息税前利润稳定在5％左右。
　　1.4.政策因素影响汽车行业未来方向
　　十一五规划以“提升汽车工业水平”为题提出了汽车工业的发展战略，其中有三点政策信号值得关注：
　　第一，提高自主品牌乘用车市场占有率。目前，我国自主品牌汽车在国内的市场份额已经达到50％以上，乘用车市场自主品牌大约占到30％。政府可以通过两种方式提高自主品牌乘用车市场占有率：首先，通过开征燃油税等政策鼓励低排量、低能耗的经济型轿车的消费，由于经济型轿车自主品牌占有率高，从而提高自主品牌乘用车市场占有率。政府还可以出台政策，在公车采购时，向自主品牌汽车倾斜，优先采购自主品牌市场占有率。
　　第二，引导企业在竞争中兼并重组，形成若干产能百万辆的企业。该政策充分显示国家把汽车产业做大做强的决心。汽车产业投入大，研发营销成本高，技术壁垒高，规模效应明显。该政策无疑为汽车集团整体上市提供强有力的政策支持，也为最近南汽，上汽的合作传言提供了政策依据。
　　第三，增强汽车工业自主创新能力。2006年两会《政府工作报告》继续强调：提高产业技术水平，关键是要全面增强自主创新能力。要在一些重要产业尽快掌握核心技术和提高系统集成能力，形成一批拥有自主知识产权的技术、产品和标准。未来几年，国有背景的汽车集团会加大研发支出，从而带动整个行业的研发支出的增加，对以经济型轿车为主，利润空间较小的汽车生产厂商会有一定的压力。
　　1.5.集团整体上市预期
　　继上海汽车集团整体上市后，目前国内几家知名的汽车企业也在加快资本运作的步伐。去年围绕长安汽车集团组建的南方汽车工业股份有限公司的整体上市计划已经启动，南方汽车总经理尹家绪在两会上首次公开表示，南方汽车的整体上市计划将在今明两年内实现。广汽集团也经过了两年的上市辅导期，计划2008年采取A＋H股上市。相信北汽集团，一汽集团也会陆续加入集团整体上市的队伍。
天相投资


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